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负债攀升造血无力 海王生物深陷恶性循环

  因将5家公司的待支付股权款转为投资收益或营业外收入,海王生物再次被深交所刨根追问,并由此引出公司在密集并购之后巨额商誉堆积、负债率居高不下、盈利恶化等问题。

  作为海王集团的掌门人,张思民是不折不扣的资本运作老手,曾将海王生物(000078.SZ)、海王英特龙(08329.HK)、海王星辰(已私有化退市)三家“海王系”公司分别运作上市。而自2016年以来,“海王系”核心上市平台海王生物更?#24378;?#21551;了一边贷款融资,一边大举并购的疯狂资本运作。

  这三年间,海王生物一路攻城略地,营收规模节节攀升。讽刺的是,公司的股价却屡创新低,市值不断缩水。截至6月10日,海王生物市值仅剩93.38亿元,较2016年年初缩水近半。

  一面是负债规模?#26412;?#19978;升,一面是自身“造血”能力恶化,陷入“以债还债”的恶性循环,海王生物的资本故事如何继续?

  并购求生

  早年,张思民是在保健品上掘到的第一桶金,海王生物上市之初也是以医药保健品制造为主业的。2003年,海王生物通过并购山东潍坊医药站,得以切入医药配送流通领域。此后海王生物以山东省为根据地,通过并购和新设的方式,不断拓展自己的医药流通网络。医药商业的比重不断加大,逐渐成为贡献大部分收入和利润的主营业务。

  2018年年报显示,2018年,海王生物医药商业板块(包括药品和器械流通)实现收入369.76亿元,占公司营收的比重高达96.34%;毛利约42.85亿元,?#24613;?8.75%。余下的药品、食品、保健品等医药工业板块合计收入11.19亿元,?#24613;?#20165;2.92%;毛利润约5.43亿元,?#24613;?1.25%。

  对医药流通企?#36947;此担?017年是个重要的分水岭。当年1月,国务院医改办会同原国家卫计委等8部门联合印发《关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见(试行)的通知》,“两票制”自此全面推开。

  ?#29575;?#19978;,海王生物自2016年就开?#25216;?#24555;并购步伐。时代周报记者据公开信息梳理统?#21697;?#29616;,2016―2018年,海王生物非同一控制下合并的企业数量分别为9家、35家和34家。

  ?#21152;?016年的一系列疯狂资产并?#28023;?#34920;面上?#27492;?#31215;极扩大疆土的阳?#20445;?#23454;质上或是不得已的求生之策。

  所谓“两票制”,指药品从生产企业卖到流通企业开一次发?#20445;?#20174;流通企业卖到医疗机构开一次发票。以“两票”替代过去的七票甚至?#20284;保?#20943;少流通环节的层层盘剥,并且每个品种的一级经销商数量受到严格控制。

  “在‘两票制’?#36129;?#19979;,要么‘大鱼吃小鱼’,要么被血洗出局。”上海某大型私?#23478;?#33647;分析师李炎(化名)向时代周报记者指出,“到了流通环节只?#24066;?#19968;票配送,?#26143;?#22495;?#25856;频?#21307;药流通企业也必须通过并购整合,不断下沉配送渠道,实现较高的终端配送率,才能在新政策环境下生存获利。”

  频繁溢价并购之后商誉激增。数据显示,2017年末,海王生物账上商誉飙升至35.49亿元,较2016年年末的4.77亿元大幅增长644%。截至2019年一季度末,海王生物商誉账面价值已达39.18亿元,占期末净资产的65.88%。

  债台高筑

  惯用“借借借+买买买”的海王生物正遭遇前所未有的资金压力。

  负债居高不下是海王生物的老问题,其资产负债率常年在80%的“高压线”上徘徊。另?#29615;?#38754;,公司的有息负债规模自2017年底开始?#20013;?#22686;加,且多以短期借款为主。截至2018年年末,公司有息负债规模合计高达130.69亿元。其中,短期借款约87.49亿元,较2017年年末足足翻了?#29615;?/p>

  这与公司本身的业务模式有一定关系。“医药商业企业的上?#38382;?#29983;产企业,下?#38382;?#21307;院等终端机构。商业企业往往需要?#26800;?#36164;金垫付的功能。这个行业普遍有回款周期长、库存商品?#21152;?#22823;等特点。”李炎告诉时代周报记者,备货赊销的销售模式决定了该类业务需要强大的资金作支撑。

  时代周报记者注意到,2018年海王生物的应收账款较上年末增加49.41亿元,存货增加6.2亿元。这?#36739;?#36164;金?#21152;?#23601;增加了55.61亿元,同期对上游供应商的应付账款仅增加7.3亿元。而另?#29615;?#38754;,其自身“造血”功能严重不足,亦难以实现资金上的自我良性循环。2016―2018年,海王生物的经营活动现金流净额分别为-14.97亿元、-24.33亿元、-11.35亿元。

  也就是说,海王生物疯狂并购快速推升销售规模的同?#20445;?#19981;仅没有带来盈利和现金流回馈,反而新增大量资金?#21152;茫?#23548;致公司背上沉重的债务。令人担忧的是,海王生物于2018年年末的货币资金余额仅有40.89亿元,其中有28.11亿元处于受限?#21050;?#20027;要是银行(?#26412;藎?#34701;资形成的保证金。

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